截至2025年1月17日收盘，报收11.2港元/股，较上市开盘价跌去32%，目前总市值为268.6亿港元。
事实上，就在华润饮料递交招股书的第二天（2024年4月23日），农夫山泉便推出了首款纯净水。市场一致认为这是农夫对怡宝的一次“狙击”；两者不仅外包装与原料高度相似，农夫还主动掀起了一场价格战。
截至目前，农夫山泉的总市值接近4000亿港元，约是华润饮料市值的15倍；两者差距如此之大，得回到业绩层面说起。
根据华润饮料招股书，2021年-2023年，华润饮料分别实现收入113.40亿元、126.23亿元和135.15亿元，复合年增长率为9.17%，2024年前四个月，企业收入为41.50亿元，较2023年同期的39.40亿元增长5.3%。
对比农夫山泉，2021年-2023年，农夫山泉的收入分别是296.96亿元、332.39亿元和426.67亿元，年营收净增长已经接近百亿。
所以，营收层面，农夫山泉无论是营收规模还是成长性，都要明显优于华润饮料。
再说赚钱能力，华润饮料2021年-2023年的净利润分别为8.58亿元、9.89亿元和13.31亿元，复合增长率达到24.6%；2024年前四个月纯利润是4.61亿元，同比增长29.5%。
不过，对比华润饮料2023年净利润才突破10亿元，农夫山泉同年净利润已经来到了120.79亿元，约是华润饮料的十倍。
业务结构上，农夫山泉财报显示，2023年公司实现营收426.67亿元，其中包装饮用水产品202.62亿元，占总收益的47.5%。
除了包装饮用水外，农夫山泉还有茶饮、功能饮料、果汁等产品，2023年对总营收的贡献分别为29.7%、11.5%、8.3%；也就是说农夫山泉营收整体多元均衡，除了卖包装饮用水，茶饮、功能饮料、果汁等产品对总营收的贡献也比较大。
反观华润饮料，2023年，华润饮料的包装水产品营收高达124.47亿元，占总营收的92%，其他饮料产品的营收，连10亿元都不到，对总营收的贡献也是相当有限。
所以，华润饮料的业绩主要就靠“小绿瓶”托起，在产品多元化上，基本没有打开。
再说业务模式上，单说包装饮用水，此前农夫山泉主要做的天然水，华润主要是怡宝纯净水。
财报及招股书显示，2023年华润饮料毛利率为44.7%，而同期农夫山泉的毛利率达到59%。
招股书显示，截至2023年，华润饮料拥有47条自有生产线条合作伙伴生产线年，华润饮料向代工厂支付了19.92亿元、20.4亿元、20.67亿元，分别占总营收比重的17.6%、16.2%、15.3%。
反观农夫山泉，则没有这笔费用。截至2023年，农夫山泉拥有106条饮用水生产线条饮料生产线，均为自建工厂。
农夫饮用水自建产销，前期投入较大，但跟着时间的累计，投资的产线也慢慢成为一个赚钱机器。
所以，产品过于单一，盈利模式受限，这让华润饮料与农夫之间的基本差异；以下，我们将从华润饮料的包装饮用水与饮料分开聊聊，各自的现状，以及可能的市场空间。
包装饮用水，是一个高频刚需的产品，华润饮料凭借怡宝这一大单品，成为了行业老二。
根据中商产业研究院数据，2023年中国包装饮用水中，农夫山泉的市场占有率为23.6%，华润饮料市场占有率为18.4%。
不过第一步是要思考的是，为什么华润饮料的市占率不敌农夫山泉，或许这从两者的终端经销商数量可以窥见一二。
据公开资料显示，截至2022年底,农夫山泉通过4500名经销商覆盖了全国超过237万个终端零售网点。此外，农夫山泉还有数万个自动贩售机。
相比之下，根据华润饮料招股书，截至2024年4月30日，华润饮料的经销商数量超越1000家，并覆盖了超过200万个零售网点。
显然，尽管华润饮料积极拓展渠道，加强下沉市场的渗透，但在经销商数量和终端覆盖网点数量上，目前仍稍逊于农夫山泉。
根据欧睿预测的数据，2018-2028年，中国包装饮用水占软饮料的份额将从53.9%提升至55.4%，整体相对有限。
既然，市场一致认为包装饮用水市场天花板将至，那么摆在玩家面前，就有两条能够尝试的“新路”。
一是再次对用户进行教育，尝试打开一些新的市场；二是推出高端产品，提升产品的盈利能力。
首先，就打开市场方面，如今各大包装饮用水厂家都在尝试一些新的客户的真实需求场景，除了日常饮用外，还推出了用于做饭、煲汤、泡茶等多元场景的包装饮用水。
以农夫山泉为例，除经典红瓶款之外，还开发了适合婴幼儿的天然水、主打雪水的长白雪等系列，容量规格多达十几种。
再看怡宝，近年来怡宝纯净水这一产品只有容量规格差异，没有过大的品质区别。
系列，首次进军高端矿泉水市场，但在高端产品上华润饮料也没能掀起太大水花。一方面，目前国内高端饮用水市场，早已被百岁山、依云等高端品牌瓜分殆尽，作为后来者华润饮料很难在极短的时间内成功切入。
另一方面，怡宝露这款产品，折合下来每瓶高达12.5元，超高端的定价也让不少消费者望而却步。
总的来说，目前国内的包装饮用水市场属于存量竞争，竞争对手们都在研究怎么讲好新故事，但华润饮料似乎始终在自己的“舒适圈”中，还是在依靠“小绿瓶”走天下。
根据中泰证券研究报告显示，中国包装饮用水市场终端销售额总规模约2400亿元，预计未来纯净水比例将加速下滑，纯净水到天然水的升级趋势清晰。
此外，4月23日，在怡宝递表港交所次日，农夫山泉推出了纯净水产品，瓶身包装为绿色，被网友调侃“撞衫”怡宝。
此后农夫山泉更是大打价格战，多渠道价格低至每瓶不到1元，还喊出了“绿瓶有点甜，红瓶更简单”，完善产品矩阵的同时，也让生产纯净水的怡宝，更为被动。
公开多个方面数据显示，2024年618当天，农夫山泉绿瓶纯净水产品实现京东水饮新品销量排行榜第一。根据马上赢品牌CT的数据，截至2024年10月中旬，农夫山泉红瓶天然水和绿瓶纯净水的销售额总份额超30%，位列瓶装水市场第一，其中绿瓶纯净水市场占有率从0提升至二季度末的9%左右。
所以，对于华润怡宝而言，一种原因是市场天花板降至，另一方面是竞争对手不断正面出击；无论是比渠道、还是比产品的多元化与高端化，华润饮料都很难招架。
如今农夫山泉有一半以上的业务都来自饮料产品，这个趋势还在增加；而华润饮料的饮料业务却基本没走通，这也是华润饮料业绩与想象空间弱于农夫山泉的主要原因。
比如，1999年至2001年，怡宝豆奶上市，此后Feel果味茶、纯茶两大系列饮料同时上市；但产品在上市后表现并不出色，以失败告终。
2011年，华润怡宝又与日本饮料制造商麒麟控股签订合资协议，双方以60%及40%的股比成立合资公司，共同生产和分销非酒精饮料业务。
后续的合作中，麒麟的授权品牌包括午后奶茶、火咖系列都交给怡宝操盘，华润怡宝借此开始布局全国性多品类饮料业务。
此后华润饮料依旧是不断尝试，2021年，怡宝先后推出了“桃桃假日”、“蜜水の橙”、“至本清润菊花茶”等新品，2022年推出了主打0糖0脂的“佐味茶事绿茶”、复合果汁饮料“海盐荔枝”、“午后奶茶樱花装”等新品。
截至2024年4月，润饮料拥有13个品牌的产品组合、共计56个SKU。
虽然产品矩阵丰富，但遗憾的是，华润饮料依然没有一款能够扛起业绩大旗的饮料产品。
不管怎么说，有自己的“东方树叶”，成为了华润饮料的当务之急，但一片红海的软饮市场，华润饮料的试错成本也是越来越高。
对于长期资金市场而言，仅靠卖包装饮用水的华润饮料，本就不够“性感”；如果再看其“内核”，会发现就连包装饮用水业务，也慢慢变得单薄。
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