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奥瑞金(002701) 控股中粮包装 行业格局迎拐点

时间: 2025-03-21 15:09:14 |   作者: 高速旋转系列

  2025年1月8日,奥瑞金子公司华瑞凤泉作为要约人,已经就2.86亿股中粮包装股份收到本次交易项下要约的有效接纳,约占中粮包装已发行股份的25.68%。即截至1月8日,公司持有中粮包装股权已达50.11%,完成控股。另外本次要约所有条件已获达成,要约在各方面成为无条件,后续要约将维持可供接纳至少14日。

  根据共研产业咨询,2022年我国二片罐行业CR4超过70%,奥瑞金控股中粮后市占率或接近50%,有利于龙头话语权提升。短期来看,奥瑞金控股中粮包装后,暂不考虑财务费用新增,参考中粮包装近三年来归母净利润,按50%持股比例,或将为公司带来2-3个亿元的增量利润。中长期来看,二者在客户、渠道、产品结构等多方面均可持续发挥协同作用,优化产能配置提升效率,并依托中粮包装已有的海外布局逐步扩大出海规模,中长期成长空间广阔,有望实现1+12的效果。

  控股后头部公司实现份额明显提升,我们大家都认为对于二片罐行业定价权的强化预计将较快体现。依照我们在报告《复盘国内、对标海外,金属包装行业整合之路》中的观点:目前国内金属包装企业经营利润率与海外90年代相似,如果龙头主导带动行业供需格局优化、盈利改善,也将促进企业合作默契。对比海外公司,我们国家金属包装企业在客户结构、海外布局方面拓展空间广阔,参考北美金属包装龙头波尔、皇冠的整合路径(毛利率15%-20%,CR2超过70%),国内二片罐盈利弹性释放空间可观,长久来看毛利率有望逐步恢复到12%-15%(较当前提升6-9pct),净利率恢复至5%-7%。

  暂不考虑中粮包装并表,我们预计公司2024-2026年收入增速分别为7.8%、7.5%、8.2%,归母净利润分别同比19%、16%、15%,对应EPS分别为0.36元、0.42元、0.48元(均维持原值),目前股价对应2025年PE为13X。我们大家都认为,公司作为金属包装行业龙头,成功控股中粮包装后,有望带动二片罐行业格局进一步改善,行业盈利修复可期,公司作为有突出贡献的公司有望率先受益,维持“买入”评级。

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